投資建議：維持增持。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為2014 年公司仍可實(shí)現(xiàn)約25%的收入增速，全年凈利率將基本保持穩(wěn)定。因新品推廣需要較多費(fèi)用，下調(diào)2014-15 年EPS 至0.87、1.05 元（前次預(yù)測(cè)0.91、1.14 元），參考可比公司估值，給予2014 年33 倍PE,下調(diào)目標(biāo)價(jià)至28.6 元（前次31.54 元），維持增持。

業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。2014 年H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)分別4.7 億、0.94 億、0.87 億，同比增長(zhǎng)12.5%、20.8%、15.7%,EPS 0.43 元；其中Q2 營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)19.8%、19.2%、12.8%.業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，收入略低于預(yù)期。

預(yù)計(jì)2014 年仍可實(shí)現(xiàn)約25%的收入增速。

預(yù)計(jì)下半年榨菜收入增速將提升。預(yù)計(jì)H1 榨菜收入增速5-10%,主因提價(jià)對(duì)銷量的短期影響尚需一段時(shí)間消化、且新一輪渠道下沉開(kāi)始較晚，預(yù)計(jì)下半年隨著渠道下沉深入開(kāi)展及提價(jià)的逐步消化，下半年榨菜收入增速將高于H1,全年榨菜收入增速將達(dá)10-15%.

預(yù)計(jì)新品類全年收入將達(dá)1-1.2 億。預(yù)計(jì)H1 新品類收入2-3000 萬(wàn)，而預(yù)計(jì)4 月底公司已有7-8000 萬(wàn)預(yù)收款、顯示了強(qiáng)大的渠道控制力。

我們看好在榨菜渠道共享的帶動(dòng)下新品類的發(fā)展空間，預(yù)計(jì)全年新品類收入1-1.2 億，未來(lái)2-3 年有望達(dá)3-4 億。

預(yù)計(jì)毛利率提升可覆蓋費(fèi)用率提升，全年凈利率將保持穩(wěn)定。受之前提價(jià)影響，預(yù)計(jì)H1 公司毛利率同比增1-2pct,帶動(dòng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增1.4pct、凈利率增0.5pct.預(yù)計(jì)2014H2 榨菜原材料價(jià)格將同比下降、榨菜毛利率將同比提升，預(yù)計(jì)能覆蓋公司費(fèi)用率的增長(zhǎng)，公司全年凈利率將基本保持穩(wěn)定。

核心風(fēng)險(xiǎn)：榨菜渠道下沉效果低于預(yù)期；新品類拓展效果低于預(yù)期。