投資要點(diǎn)：

報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.66億元，同比增長12.49%,營業(yè)利潤和歸屬母公司凈利潤分別為9444萬和8697萬，分別同比增長20.74%和15.62（扣非19.55%），每股收益0.43元。

二季度單季營收和歸屬母公司凈利潤分別同比增20%和13%.

同時(shí)預(yù)告公司1-9月份歸屬母公司凈利潤同比增長5-35%.

榨菜銷量下滑，新品是未來看點(diǎn)。分產(chǎn)品看，榨菜銷售4.47億元，同比微增1.53%,考慮到去年底的提價(jià)，銷量下滑；新產(chǎn)品海帶絲和蘿卜干4月底完成招商，經(jīng)銷商打款8000萬左右，上半年確認(rèn)收入5000萬，貢獻(xiàn)主要收入增量，也是未來的主要看點(diǎn)。不過，新品一般有個(gè)3-6個(gè)月的鋪貨期，未來能否推廣成功，關(guān)鍵還是要看終端的動(dòng)銷情況。

渠道是公司的一大優(yōu)勢(shì)，上半年公司繼續(xù)渠道精耕和下沉工作，開發(fā)縣級(jí)空白市場500多個(gè)。

提價(jià)帶來毛利率提升，推廣費(fèi)用增長較快。 去年四季度原料上漲超預(yù)期，毛利率降至34%,今年一季度公司已完成10噸原料收購，盡管價(jià)格仍有一定上漲，但是由于去年底的提價(jià)，上半年的毛利率已回升至44.9%,同比提高4.6個(gè)百分點(diǎn)；二季度毛利率高達(dá)47%.

新品蘿卜干和海帶絲毛利率高達(dá)52.65%,但由于推廣費(fèi)用高，短期貢獻(xiàn)利潤有限。另外，去年換新包裝后，品牌推廣費(fèi)用增長加快，上半年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增長28%和32.7%,遠(yuǎn)高于收入增長，導(dǎo)致上半年實(shí)際凈利率僅小幅提升。

投資建議。依托公司的渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，公司未來將進(jìn)一步打造成以榨菜為基礎(chǔ)的佐餐開胃菜行業(yè)的平臺(tái)型公司。今年已把烏江品牌延伸到蘿卜干和海帶絲2個(gè)品類，未來或適時(shí)開發(fā)推出香辣下飯菜等新品。并積極開展了對(duì)榨菜、郫縣豆瓣、橄欖菜、辣椒、泡菜、醬類等相關(guān)產(chǎn)業(yè)跟蹤，為并購做準(zhǔn)備。

在不考慮并購的情況下，預(yù)計(jì)14-16年歸屬母公司凈利分別同比增長24.7%、19%、24%,EPS分別為0.87元、1.04元和1.28元。 經(jīng)過近一年的調(diào)整，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14年P(guān)E分別為26X,高估值逐步消化，未來關(guān)鍵看新品推廣成功與否，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格波動(dòng)，新品推廣失敗等。